股市是典型的多人非合作博弈，每个人都根据他人的策略制订自己的最优策略，这个策略对于投资者个体而言当然是最优策略，但是放到了股民群体之中就未必是最优策略。多个策略博弈之后，可能达成一种暂时的群体共识，这个群体共识就是股市的纳什均衡。
经济学家赵建用纳什均衡解释了股市泡沫的产生及其发展过程：
股市泡沫起源于股市参与者的赚钱效应，当多数股民都赚钱时，做多成为群体共识和最优策略。而当股价上涨超过临界点，出现了股市泡沫。
当股市泡沫产生时，其实所有的人都意识到股价已经涨多了。但是，所有人已经陷入一种“囚徒困境”——每个人都知道泡沫的不利后果，但每个人都选择去参与这个市场享受泡沫。这跟两个囚徒都知道双方最好的策略应该是联合起来都不坦白，但最终的结果却是双方都乖乖地坦白。
在静态完全信息博弈的条件下，股市泡沫的形成过程就是一个不断强化的囚徒困境正反馈过程：交易者知道选择泡沫也是其他交易者的占优策略，那么他的占优策略肯定也是泡沫，于是泡沫成为本次博弈的最终纳什均衡解。
进一步的在动态博弈的条件下，如果泡沫真的自我实现，丰厚的收益会让交易双方继续选择泡沫为占优策略，于是泡沫继续成为最终的纳什均衡解，而拒绝泡沫并不是纳什均衡，因为选择“拒绝泡沫”的交易者的收益会相对受损（踏空），因此不构成占优策略。
对社会长期发展有利的策略（拒绝泡沫）也不是纳什均衡，因为在考虑对手占优策略的情形下，博弈双方都不会选择这组策略，如同囚犯不会选择（不坦白）这组策略。
如果这种博弈在整个市场弥漫，那就形成所谓的“羊群效应”，或者席勒所说的“非理性繁荣”。但问题的根本是，当市场里每个人都选择了疯狂，如果你不去享受这种疯狂，你将付出较大的机会成本，这对一个追求利益最大化的“理性人”来说显然是难以忍受的。
但是，股票市场毕竟不是简单的静态完全信息博弈，而是复杂的动态非完全信息博弈，散户与机构之间、机构与机构之间、投资者与投机者之间、投资者与监管部门之间，众多博弈对手都存在动态博弈，形成了混和策略和多重均衡的合流。
这种非线性、不确定性和复杂性面前，不会形成惟一、稳定和具有收敛性质的纳什均衡，最终形成的纳什均衡不仅取决于自己所拥有的信息，还取决于对他人信念的猜测，也就是“知道别人知道什么”，以及别人对自己想法的猜测，也就是“知道别人知道自己什么”。
在这种情境下，纳什均衡形成的股市泡沫实际上具有内在不稳定性，一旦泡沫的预期无法持续自我实现，且交易者认为对手的交易策略也发生反转，那么做空可能成为整个市场的共同认识，最终强化为新的纳什均衡。这个时候即使盲目抛售并不是社会福利的最优解，个体的理性自利追求也会选择这个新的囚徒困境。
这一演变过程是：从单一泡沫均衡（持续上涨），转变为多重均衡（震荡横盘），最终演变为单一的泡沫破灭均衡，此时，“看谁跑得快”成为理性投资者的占优策略。
