一、案例背景
2021年1月29日，海航集团发布公告，称收到海南省高级人民法院发出的《通知书》，相关债权人因集团不能清偿到期债务，申请人民法院对集团破产重整。集团将依法配合人民法院进行司法审查，积极推进债务处置工作，支持人民法院依法保护债权人合法权益，确保企业生产经营顺利进行。海南省高级人民法院2021年2月10日宣布依法裁定受理海航集团等七家公司破产重整之后，海航集团旗下航空主业核心平台海南航空控股股份有限公司也在2021年2月18日发布公告称，10家子公司（新华航空、长安航空、山西航空、祥鹏航空、乌鲁木齐航空、福州航空、北部湾航空、科航投资、海航技术、福顺投资）已被人民法院裁定受理重整。据海南省高级人民法院2021年3月3日发布的编号为（2021）琼破1号～（2021）琼破7号共七份公告显示，海航集团一共将有325家公司共同进入破产重整程序。
海航系上市公司*ST海航、*ST基础、*ST海创于2021年4月29日晚发布2020年年度报告。*ST海航（600221）年报显示，2020年公司实现营业收入294.01亿元，同比下滑21.61%。其中，运输收入264.89亿元，同比下降61.62%，辅营收入29.12亿元，同比下降13.83%；归属于母公司所有者的净利润亏损640.03亿元，同比下滑12 431.16%，创造了A股有史以来最大的年度亏损新纪录；基本每股收益-3.834元/股，同比下滑64 000%。*ST基础（600515）年报显示，2020年公司实现营业收入63.15亿元，同比下滑45.23%；归属于母公司所有者的净利润亏损77.37亿元，同比下滑410.63%；归属于母公司所有者的扣非净利润亏损86.37亿元，同比下滑727.88%；基本每股收益-1.979 9元/股，同比下滑410.63%。*ST海创（600555）年报显示，2020年公司实现营业收入1 250.59万元，同比下滑17.40%；归属于母公司所有者的净利润亏损2.06亿元，归属于母公司所有者的扣非净利润亏损3.18亿元；基本每股收益-0.16元/股。
2021年3月30日，已经进入破产重整的*ST海航发布公告，披露破产重整的进展。截至第一季度，已有1 513家债权人向管理人申报海航控股的债权，申报金额共计人民币2 016.38亿元。同时，另外两家进入破产重整的海航系上市公司*ST基础和*ST海创也披露了最新的债权申报情况，三家上市公司的债权申报总额已达3 989亿元。
企查查平台显示，海航集团自身风险高达2 223项，其中包括被限制高消费7项、失信被执行信息4项、被执行信息63项、被起诉和人民法院开庭公告920项、股权冻结和股权出质211项等。这意味着海航集团凭借“自救”难以走出困境，只能寻求外界救援，而破产重整的新生之路，能否上演“涅槃重生”尚待时日。
据海航集团官方网站介绍，海航自1993年创业至今，经历28年的发展，从单一的地方航空运输企业发展成为跨国企业集团。海航集团以航空运输主业为核心，致力于打造中华民族的航空品牌。海航集团旗下有参控股航空公司14家，参与管理机场13家，机队规模近900架；开通国内外航线约2 000条，通航城市200余个，年旅客运输量逾1.2亿人次；旗下海南航空连续10年获评SKYTRAX全球五星航空公司；旗下海口美兰国际机场为全球第8家、国内首家（除港澳台地区）SKYTRAX五星级机场。
二、原因分析
据海航集团官方消息称，自2017年末爆发流动性风险以来，在各方支持下，海航集团积极开展“自救”，但未能彻底化解风险。受2020年新冠肺炎疫情的叠加影响，流动性风险有加剧趋势。2020年因疫情服务业无疑受影响最大，而航空运输业又是其中受冲击非常严重的行业之一。据交通运输部数据，新冠肺炎疫情期间民航客流量不足高峰时期的十分之一，以2020年2月10日为例，单日旅客运输仅20.92万人次，比2019年春运同期减少89%；客座率仅39.45%，比去年同期减少49.34个百分点，单日旅客量和客座率均创近十年来春运期间新低。行业运输量呈现断崖式下跌，导致中型航空公司每天亏损达到“千万级”，大型航空公司每天亏损更是达到“亿级”。这是导致海航集团破产的直接原因。
但纵观海航集团发展史，导致海航集团陷入危机的原因还有以下三点。
1．举债扩张没有形成高质量发展。十多年的快速并购之下，海航集团的资产规模快速扩张，营业收入规模也因新资产的纳入而不断增长。体量急剧膨胀，但投后管理跟不上，或者只有投，没有管，导致大规模并购活动并没有给企业带来业绩上的提高。从盈利能力上来看，由于各业务板块的协同效应没有真正发挥，毛利率和净利率出现了明显的下滑。随着业务版图的扩张，航空运输主业的占比不断下滑，海航科技2017年前在集团营业收入中的占比已经高达50%，但毛利率却维持在低位，难以为海航集团贡献较高的利润。
2．高负债经营已经埋下了“地雷”。海航集团举债扩张，面临巨额偿债压力，每年还需支付巨额的财务费用，如2017年海航集团财务费用支出共288.74亿元，净利润却只有81.27亿元，可见债务负担之重。在2017年前后去杠杆加快的背景下，海航集团融资成本和融资难度不断加大，债务压力进一步凸显。
3．资产受限严重。2017年6月，随着银保监会要求各家银行排查对海航集团等多家企业的授信情况，海航集团的大规模扩张也开始宣告终结。海航集团旗下多家子公司股权被冻结，融资渠道进一步收窄。一方面由于为获取借款抵押，另一方面由于2018年后供销大集、海航基础等子公司因纠纷股权遭遇冻结，资产受限程度进一步加大。2018年海航集团受限货币资金规模高达490亿元，占货币资金总额的50%左右。在大量资产受限的背景下，海航集团的流动性压力进一步加剧，债务兑付能力下降。
三、主要启示
海航集团作为曾经的世界500强企业，这次却被新冠肺炎疫情打垮了，让人惋惜也让人痛惜。用扁鹊治病的逻辑，海航集团已经病入脊髓，疫情只是“最后一根稻草”。企业自身缺乏竞争力、管理不善等“基础疾病”，就很难经受住此次疫情的严峻考验。从海航集团事件中也可以看出，多元化既有可能规避风险，也有可能制造风险。多元化需要适度，要注意保证企业整体负债水平和现金流状况健康合理。目前很多企业的发展还是靠“买”和“卖”，还是那句话，“没有金刚钻，别揽瓷器活”，没有超强的管理能力，多元化经营往往弊大于利。未来海航集团的发展不可知，可能会重新站起来，也可能会停滞不前，但其他企业要引以为戒。
